我们倾向美股的牛市已经结束。从制造业PMI、供需缺口、实际时薪综合判断，我们认为源自2019年的经济扩张已经结束。短期，市场的聚焦点是3月份美联储的加息幅度，或仅为25BP，但从俄乌战争开始之后商品价格以及2022年通胀预期被进一步推高的事实来看，2022年美国可能会加息次数更多以抑制高通胀。

　　目前10年期美债收益率在我们给定的1.9-2.0区域(美股多空的阈值)反复波动，短期如果能够停留在这一水平之下，还将给市场反弹/振荡的一定的时间窗，如果后续稳步站上该水平，则权益资产的正回报将变得更加困难。

　　源自2019年我们开始看多美股的观点，在此划上了句号。俄乌局势只是影响这一判断的一个因素，更主要是力量是经济周期使然。此外，目前美国股市的大宗、金融、通胀三类资产的上涨，也是权益市场防御特征的表现，这种风格上的特点也会影响香港股市。

　　投资建议：我们下调港股的评级至标配，以反映对香港本地疫情与俄乌局势的短期不利影响。在板块方面，我们在上个月四条主线上(大型股、本地股、基建、回购)中剔除了香港本地股，建议配置：1、能源与周期上游；2、电信运营商；3、内资央企房企；4、食品饮料；5、绿电运营商；6、科技股中有盈利且有回购能力企业。

　　2月份市场大幅调整，不仅反映市场预期转化，也受到情绪驱动与交易因素影响。尽管俄乌局势难以预测，经济面临多重风险，市场可能持续波动，但部分资产定价已经比较极限，一些风险收益较好的交易机会值得关注：

　　做多中国股票：经过几个月的持续调整，中国股指估值已经偏低，市场情绪好转时的上涨弹性更大，风险增大时的下行空间更小。2月份全球风险资产普遍下跌，A股震荡中小幅上行，可能反映估值韧性。

　　图表：俄乌冲突爆发后中国A股韧性凸显

　　减配美国债券：在大类资产配置2月报中，我们提示2月初美联储加息预期偏高，可能阶段性降温。随着俄乌冲突升级，市场预期2022年美联储加息次数一度降至5次以下。目前加息预期处于相对低位，如果2月份CPI再超预期，或地缘政治风险下降，美联储也可能选择在3月后某次FOMC会议上一次加息50bp，加息预期存在回升空间，可能推高美债利率。对于长端利率，期限溢价可能已经计入较多增长忧虑，但尚未对“缩表”充分定价。如果美联储在3月份FOMC会议对“缩表”的表述超预期，存在期限溢价阶段性上行可能性。最近十年期利率一度降至1.7%，受到短期避险情绪与交易因素影响，大幅偏离均衡价格。根据“利率预期+期限溢价”模型，我们预测十年期美债利率上半年回升至2%以上，下半年升至2.1%。在当前市场点位，我们建议减配美债。

　　图表：期货市场预期2022年全年加息超过5次

　　通过复盘2007年以来的三轮油价大涨，我们发现油价上涨的前期和后期A股市场呈现不同的市场表现特征。这三次油价大涨期间，原油价格走势均呈现出“第一次大幅上涨(第一阶段)—中期震荡(第二阶段)—第二次大幅上涨(第三阶段)”的三段式特点。

　　在油价第一次大幅上涨阶段(第一阶段)，A股市场基本都会跟随油价上升，当油价攀升进入第二次大幅上涨阶段(第三阶段)，股市往往涨幅开始收敛，呈现出高位震荡、先于油价见顶的特征。

　　一、核心观点

　　(一)煤价形成机制落地，电力系统迎来利好

　　国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》进一步完善煤炭市场价格形成机制，有利于理顺煤、电价格关系，促进上下游行业协调高质量发展，更好保障能源安全稳定供应。未来将与能源领域碳达峰系列政策协同实施，形成政策合力，成体系地推进能源绿色低碳转型。

　　(二)能源绿色低碳转型制度框架加快完善

　　国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，《意见》作为碳达峰碳中和“1+N”政策体系的重要保障方案之一，是我国“双碳”目标在能源领域政策保障措施的具体化，将与能源领域碳达峰系列政策协同实施，形成政策合力，成体系地推进能源绿色低碳转型。

　　(三)全国两会的临近，“双碳”概念再度升温

　　各个地方在新一年的政府工作报告中，均提出了统筹推进碳达峰、碳中和，积极构建减污降碳协同增效机制。在疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定。今年各地在制定经济增长预期目标的时候，充分体现了稳字当头、稳中求进的工作要求，地方两会也释放了更强的绿色发展信号。

　　(四)绿色电力具备减碳属性的优势将进一步凸显

　　电力方面，可再生能源、大基地、抽水蓄能、储能等等，是2022年各省能源工作提及最多的热词，也是2022年工作的重点。随着“双碳”目标的持续推进，绿色电力具备减碳属性的优势将进一步凸显，需求有望持续提升。

　　基于科创板目前低估值、高增长、资金状况，综合考量成长性、资金面、货币政策环境等因素，当前时点建议关注：极米科技(688696)、睿创微纳(688002)、康希诺(688185)、君实生物(688180)、昊海生科(688366)、杭可科技(688006)、海尔生物(688139)、安集科技(688019)、道通科技(688208)、柏楚电子(688188)、虹软科技(688088)、财富趋势(688318)、澜起科技(688008)、乐鑫科技(688018)、南微医学(688029)、心脉医疗(688016)、洁特生物(688026)、传音控股(688036)、嘉必优(688089)、威胜信息(688100)等公司。

　　二、投资建议

　　推荐关注：三峡能源(600905)、中国电力(2380.HK)、华能国际(600011)、百川畅银(300614)、国林科技(300786)、华宏科技(002645)、高能环境(603588)、英科再生(688087)。

　　天风证券发布研究报告称，油价大幅上涨，煤炭作为替代能源，消费和运输需求有望增加。油价上涨导致公路、航空运输成本上升，而电气化的铁路运输成本稳定，所以铁路运输性价比提高，运量有望从公路、航空转向铁路。石油价格上涨，能源、粮食、金属等大宗商品价格有望随之上涨，大宗供应链企业的营收和利润有望随之增长。天风证券推荐唐山港(601000.SH)、嘉友国际(603871.SH)、京沪高铁(601816.SH)、浙商中拓(000906.SZ)、建发股份(600153.SH)；关注大秦铁路(601006.SH)、厦门象屿(600057.SH)、物产中大(600704.SH)、厦门国贸(600755.SH)。

　　火电转型新能源的优质龙头仍处于整体低估状态，深度回调后具备战略性配置价值。

　　在新老能源协同发展定调下，相比纯新能源运营商，我们当前更加看好传统能源转型绿电的公司。综合公司治理、存量资产质地以及估值水平。

　　首选中国电力(2380.HK)、龙源电力(916.HK)、粤电力A、内蒙华电、华能国际(902.HK)、华润电力(836.HK)，关注三峡能源、黔源电力、长江电力。

　　此外，近期高耗能行业强制使用绿色电力，利好综合能源业务拓展，推荐三峡水利。

　　国泰君安发布研究报告称，恒生指数公司已于2022年2月18日公布了恒生综合指数半年度定期调整的结果，考察依据为2021年全年的交易数据，主要参考平均流通市值和换手率表现。港股通名单锚定恒生综合指数成分股，本次港股通名单调整将于3月7日随恒生综指成分股的调整落地而正式生效。本次有望纳入港股通的平均市值门槛高达82亿港元，云音乐(09899)、中国有色矿业(01258)、力劲科技(00558)、泉峰控股(02285)等26只新标的有望纳入港股通。

　　煤炭价格在合理区间内运行，有利于火电企业控制成本，推荐关注火电转型新能源企业中国电力2380.HK，华能国际902.HK；新能源运营商龙源电力916.HK，大唐新能源1798.HK.

（文章来源：哈富资讯）