核心观点

　　2022年全球镍市将由资源短缺转为全面过剩，其中一季度延续了2021年以来的供给短期矛盾，在俄乌冲突的刺激下，3月份的伦镍史诗级“逼仓”行情把镍市矛盾放大到极致。二季度受高镍价和国内疫情双重抑制，产业需求大幅下滑，而印尼二级镍新增项目加速释放，镍市供需缺口快速收敛，由于不锈钢市场疲软表现，镍铁对不锈钢率先转过剩。H2随着印尼新增项目的产能释放，以及国内高冰镍产线的顺利爬产，二级镍对一级镍的替代消费加剧，镍金属将由二季度的镍铁过剩转为全面过剩。

　　供给方面，主要增量来自印尼新增二级镍项目，预计印尼镍铁(NPI和Feni合计)年度内增产25-30万金属吨，高冰镍增10-12万金属吨，MHP新增8-10万金属吨，印尼二级镍项目合计新增40-45万镍金属吨(绝大部分项目上半年集中投产)。其它国家或地区增4-5万金属吨，合计全球新增45-50万镍金属吨或同比增16%左右。

　　需求方面，不锈钢受国内疫情和印尼设备转产高冰镍影响，全年预计对镍金属增量需求8-11万金属吨，新能源需求增量12-15万金属吨，合金增量需求2万金属，电镀及铸件预计持平，全年预计需求增量约23万金属吨或同比增8.3%左右。全年平衡上预计实现约14万吨供给过剩，过剩结构上镍铁>一级镍>镍新能源中间产品。

　　展望H2，经历伦镍“逼仓”行情后镍价将回归基本面定价，镍市平衡上将由二季度末镍铁的结构性过剩向镍金属全面过剩转变，因此整体价格节奏下半年以震荡下跌为主，价格核心区间沪镍【130000,180000】元/吨，伦镍【17000,24000】美元/吨。三季度在国内高冰镍消费产能未完全释放前新能源需求仍对价格有支撑；四季度随着供给过剩程度的加剧，镍价格中枢将大幅下探。若H2不锈钢产销仍不及预期，则镍价格有下破16000美元/吨的可能。

　　风险提示：供给端最大风险在于印尼产业政策调整，以及俄镍下半年流动性问题；成本端风险在于能源价格会否创新高；需求端不确定性在于不锈钢会否维持当前低迷表现。

（文章来源：金瑞期货）